8月下旬至9月初,铁合金期货出现较大的上涨,其中硅铁期货自8月20日的9300元/吨上涨至11130元/吨;锰硅期货则是从7954元/吨上涨至8962元/吨。两者涨幅均超千元,尤其硅铁涨幅更大。笔者认为,本轮铁合金价格的上涨原因,基本面是一方面,另一方面也要考虑期货盘面资金对未来走势的预判,导致价格出现了提前反应。

从供给面来看,铁合金的情况还是比较好的,尤其是锰硅产量突降。今年锰矿的过剩情况逐渐得到缓解。根据海关数据显示,2021年7月锰矿进口量为274万吨,环比虽有所回升,但同比下降了7.0%。锰矿进口商连续3个月进口盈利不佳,影响了锰矿进口的积极性。从锰矿库存来看,根据相关机构的数据,截至8月27日,锰矿库存为592万吨,比今年初以来最高值671万吨明显下降,且同比增速逐渐下降至5.6%。锰硅产量方面也有明显减少,7月份内蒙古限电导致锰硅产量明显减少,8月份虽然有所回升,但同比出现下降。根据相关机构的数据,7月份锰硅产量为80万吨,同比持平,环比下降12.1%;8月份锰硅产量为85万吨,同比减少2.1%,环比增加5.3%。1月~8月份锰硅累计产量为704万吨,同比增加8.9%。9月份以后,广西再度能耗双控限产,预计产量仍然受限。

硅铁供给没有像锰硅这样出现突发式下降,但宁夏、内蒙古等地能耗双控对硅铁的增产造成了阻碍。根据相关机构的数据显示,7月份硅铁产量为51.7万吨,环比持平,同比增加13.4%,预计8月份产量比7月份略降。今年1月~7月份硅铁累计产量为363万吨,同比增加20.8%。

需求方面,铁合金的需求主要在炼钢上,但是粗钢产量在7月以后也出现了下降。

今年初开始,国家发展改革委、工信部就要求2021年粗钢产量同比不增,具体实施的步骤是6月自查,7月督查,因此7月以后粗钢产量出现了明显下降。但是从目前的降幅来看,还不足以实现全年粗钢产量不增的目标。国家统计局数据显示,7月份粗钢产量为8679万吨,同比下降8.4%。1月~7月份粗钢总产量为64933万吨,同比增长8%。

从单月值来对比7月份产量,钢材产量降幅超过硅铁,不及锰硅。从累计值对比产量,钢材产量增幅与锰硅类似,低于硅铁。笔者在对比2021年和2019年的供应情况来看,硅铁1月~7月份增幅为12.9%,锰硅1月~7月份增幅21.9%,粗钢1月~7月份增幅12.5%。对比来看,铁合金和钢材的产量增幅类似,供需矛盾并不突出。

首先有预期的影响。需求有再下降的预期。按照国家发展改革委、工信部全年粗钢产量不增的目标来看,如果今年12月底完成全年不增,7月以后每月平均分配,每个月粗钢产量在8070万吨左右。但8月已经出现周度高频产量数据,从已有数据推断,8月份粗钢产量约为8500万吨,则9月~12月月均产量为7960万吨,9月、10月份同比将下降14%。如果11月底实现全年不增目标,9月~11月月均粗钢产量为7560万吨,9月、10月份同比降幅18%;如果9月~11月份维持目前的粗钢产量水平,12月份实现全年产量不增目标,需减产至6360万吨,9月、10月份同比将下降8%。

虽然需求有再下降的预期,但是供给收紧的预期更为强烈。由于铁合金属于标准的高耗能产业,各地陆续出台政策限制高耗能产业的生产。宁夏是硅铁主产区,上半年用电量远不能达到目标,市场预计在10月前后宁夏的用电指标就会告急,可能导致硅铁产量骤降。而广西在9月开始的限产政策对锰硅的产量有直接影响,对于限制类的企业一律停工停产,对于允许类的企业9月产量不能超过上半年月均产量的50%,导致锰硅产量直接回落。市场也担忧这种限产政策会扩散至其他省份。

其次,期货盘面资金对未来铁合金的供需进行了提前反应。从目前的期货持仓来看,硅铁2201合约持仓维持在25万手以上,折合125万吨硅铁,约为2个多月的硅铁产量,而2201合约至今仅有5个月。较大的盘面持仓交易,超过了硅铁的正常库存量。以期货作为虚拟库存来看,则现货当下的供需趋于失效,期货博弈了远期深度限电之后的硅铁供需。9月2日盘后,郑州商品交易所发布通知,要求自2021年9月6日起,非期货公司会员或客户在硅铁期货2201合约上单日开仓交易的最大数量为1000手,在锰硅期货2201合约上单日开仓交易的最大数量为2000手。交易所限制了期货投机,市场将逐步恢复理性。

笔者认为,未来铁合金的供需受到政策面影响较大,但期货提前反应也给盘面套利留下了机会,过高的价格使得硅铁利润远超锰硅,价差过大,有回归需求。因此,操作者或可以考虑进行价差回归的操作。

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